28.1.15

Comentario de mercado (27.01.2015)

Nuevo podcast con la intervención de Jesús de Blas en Gestiona Radio con comentarios sobre AENA, IAGBankinter, OHL, bancos y Grecia.

22.1.15

Detalles y letra pequeña del QE de Mario Draghi

Con retraso sobre el horario previsto, para ponernos nerviosos, y tras felicitarnos el año (tiene sentido del humor el amigo Mario), al fin el BCE ha anunciado, por boca de su presidente, un programa de compra de activos QE (Quantitative Easing) en Europa.

Ha hablado de 60.000 millones al mes hasta septiembre de 2016, con el objetivo de elevar a inflación. hasta aquí mucho mejor de lo esperado, pero el comunicado entero esconde algún detalle que conviene resaltar. Eso sí, las reacciones, más allá de algunos vaivenes, han sido positivas:
  • Renta variable: el Ibex ahora en máximos del día en 10.525 puntos
  • Renta fija: prima de riesgo por debajo de 100 y bonos a 10 años en España en mínimos históricos (1,45%)
  • Divisas: el euro en modo desplome contra el dólar, 1,1456
Ahora vamos con la letra pequeña del programa de compra de activos QE:
  • El importe real adicional son 50.000 millones al mes, ya que los 60.000 incluyen los actuales programas de compra de ABS. Así que menos por mes de lo que parece pero bien camuflado y, eso sí, durante más tiempo, que incluso puede prorrogarse.
  • El riesgo compartido. Este es el verdadero meollo de todo el tema, ya que por un lado deben ser bonos grado inversión , luego Grecia por ahora de lado y, por otra parte, el BCE no se hace cargo del riesgo de impago de los bonos en su totalidad. De hecho, el BCE solo comprará directamente el 8% del total del programa, el 92% restante cada Banco Central de cada país de la eurozona. De ese 92%, el 80% son bonos de gobierno, cuyo riesgo asume el propio Banco Central, y el 12% restante son bonos emitidos por agencias europeas y, en este caso, el BCE asume el riesgo. Claro que el riesgo de una agencia supraeuropea es muchísimo menor que el de un país concreto, de ahí que riesgo soberano como tal el BCE solo asume el 8% del total del programa, y en ese porcentaje cada país pesa en función de su participación en el accionariado del BCE. Vamos que si España es un 7% del BCE, con esta medida Mario Draghi asume un 0,56% (8% x 7%) de riesgo España. Por eso el euro está desplomándose contra el dólar, porque ven que de unidad nada, no solo no ha habido unanimidad, sino que se aplica eso de que cada cual que aguante su vela. Angela, se te ve el plumero, o la vela.

21.1.15

En vísperas del día "D" o, mejor, del día "QE"

Parecía que no iba a llegar nunca pero apenas faltan 24 horas para que el señor Mario Draghi haga honor a su apelativo de "Supermario" y anuncie el inicio de un programa  europeo de compra de deuda soberana (Quantitative Easing o QE).
Tras la actuación del Banco Central de Suiza retirando de forma sorprendente la barrera de tipo de cambio fijo entre su moneda y el euro, para no verse desbordado por el BCE, pocos dudan de que mañana se va a anunciar el comienzo de las compras de deuda soberana y corporativa por parte del Banco Central Europeo.
Ahora bien, dos cosas fundamentales nos importan como inversores y como ciudadanos, esto es, si va a servir para algo y qué consecuencias puede tener.

1º  Eficacia

En este punto quizá lo primordial es darnos cuenta que en Europa todo se hace despacio, muy despacio, y la toma de decisiones económicas más aún, dado que cada cual barre para su casa, y ya sabemos que como en el cuento de los tres cerditos, hay casas de paja, de barro, y alguna de cemento armado.

Pues bien, en esto del QE llevamos años de retraso con respecto a los Estados Unidos, donde fue eficaz, y algo menos con respecto a Japón, donde la cosa no parece que va por buen camino.
De ahí que haya dudas sobre la eficacia de este programa en el momento actual. Claramente persigue mantener en niveles bajos los tipos de interés, para que así la carga de intereses sea menor, el consumo aumente, los bancos presten porque de lo contrario su dinero no genera rentabilidad, y al final aumente la inflación hasta cerca del 2%, objetivo fundamental del BCE.

Todo ello supone incrementar el balance del BCE, pero nada de a la manera USA, sino simplemente volviendo a los niveles de 2012, cuando aplicó las famosas LTRO. Desde entonces entre amortizaciones de deuda, cupones cobrados, y devoluciones de los bancos, el balance ha ido disminuyendo.

Pero resulta que los tipos ya están no bajos, sino por los suelos, de hecho se están dando situaciones que son totalmente ilógicas, como que el euribor a mes haya entrado en terreno negativo, lo mismo que los tipos a diversos plazos, incluyendo el 10 años el algunos casos. La teoría económica de mis libros de la universidad ni contemplaba este escenario, así que me temo que las consecuencias a medio plazo estén por descubrir.

También será crucial escuchar la letra pequeña, los detalles de este plan (tamaño, plazo, limitaciones de rating, importes por país...), y es aquí donde cualquier pequeña desviación sobre el discurso esperado por los mercados puede suponer una decepción y el consiguiente batacazo.

2º  Impacto en los diferentes activos

  • Un programa de este tipo mantiene los tipos de interés muy bajos por lo que se espera que los precios de la renta fija den otro pequeño tirón, pero recordemos dónde están y que el recorrido adicional de los tipos a la baja es reducido. Por tanto, la renta fija se beneficia, pero marginalmente dado el punto de partida.
  • En divisas supondrá presión a la baja para el euro, ya que indirectamente también se busca debilitar la divisa y favorecer las exportaciones, como bien han hecho estos años atrás los norteamericanos. Como en el caso de la renta fija, solo la posibilidad de que el QE se aprobara ya ha debilitado al euro de forma considerable.
  • Y nos queda la renta variable, que a tenor de lo visto en Japón y Estados Unidos, es el gran beneficiado de esta historia, al verse las valoraciones favorecidas por un entorno de tipos muy bajo. Además, se supone que la economía mejorará de la mano del consumo, por lo que los beneficios crecerán. Esto no quiere decir que se apruebe y a subir como un cohete, incluso podría haber cierta decepción e inicialmente caer o hacer un techo de corto plazo, pero a medio plazo está claro que la Bolsa va a ser un destino a tener en cuenta.

15.1.15

Suiza dinamita el mercado de divisas

"Eramos pocos y parió la abuela" me decía mi abuelo cuando las cosas se ponían más que feas. Y parece que hoy es uno de esos días en que ya no sabes qué más puede salir mal.
Si ayer el desplome de las materias primas nos ponía contra las cuerdas, hoy que parecía que podíamos tener un poco de calma, los tan neutrales suizos han dejado de serlo, al menos financieramente, y la han liado pero bien.

Por un lado el SNB, el banco central suizo, ha rebajado tipos al -0.75%. Sí, no me he vuelto tonto de repente, o al menos no más de lo que era ayer. Estamos hablando de tipos cada vez más negativos, casi difícil de comprender y claramente contra toda lógica económica salvo en situaciones de auténtica emergencia. Que tengas que pagar por depositar tu dinero, y encima no respetable 0.75%, no es baladí, y demuestra que por tener el dinero en Suiza la gente literalmente se pelea. Menudo chollo para los helvéticos, cobran por literalmente no hacer nada, es abrir la caja y esperar a que llueva el dinero.

Si lo anterior ya tenía lo suyo, la siguiente bomba de relojería que tenían preparada ha sido demoledora en el mercado de divisas. Desde 2011 mantenían un cambio fijo de 1,20 francos por euro, y ahí el Banco de Suiza intervenía a marcar este nivel. Pues bien, ha dejado de poner límite alguno, y el franco suizo literalmente ha volado casi un 30% contra el euro y el dolar, la bolsa suiza se ha desplomado al ver que van a exportar con más dificultades, y el resto de mercados cayendo por miedo a lo desconocido.

Quien tenga francos suizos se está forrando y el que tenga deudas en esa divisa más le vale tener a mano un calmante.

En este momento hemos bajado y subido un 2% en el Ibex en minutos, las divisas europeas se mueven como si fuesen chicharros bursátiles, y los inversores y operadores ya no sabemos qué pasará mañana para estropearnos el día, me da que la bisabuela empieza a tener contracciones.

13.1.15

Podcast de la sesión bursátil del 13.01.2015

Nuevo podcast de la intervención de Jesús de Blas en Gestiona Radio con lo más destacado de la sesión bursátil de hoy. Tenéis comentarios sobre IAG, Santander, BBVA, Indra y Arcelor Mittal.

8.1.15

Encuentro sobre fondos en Estrategias de Inversión, con Ignacio Uriarte (7.01.2015)

¿Cómo se comportarán los fondos mixtos y de renta fija internacionales en 2015? ¿Y los fondos de deuda publica España LP? ¿Qué cartera de fondos es recomendable para un inversor conservador?

Ignacio Uriarte, gestor de cuentas en Mercagentes, ha respondido a estas y otras cuestiones de los lectores Estrategias de Inversión. Puedes encontrar sus respuestas en la sección de Encuentros digitales (07.01.2015).

Dividendo Flexible Banco Popular Enero 2015

Mira que no escarmientan algunos, cuando el Santander recula en su política de Scrips, el Popular a lo suyo. No es que sea dilutiva para el accionista, es que es absurda, o al menos va contra el sentido común realizar varios mini dividendos en vez de agruparlos en un pago anual.
Lo suyo es pagar en función de lo que ganas, y si no ganas o no conviene, pues no se paga y listo, pero estas historias de un céntimo por acción por decir que pagamos dividendo no tienen pase. Un accionista normal, con 1000 acciones ( unos 4.000 euretes a día de hoy), recibirá 18 euros brutos, 14,4 netos, a los que quitar los gastos, vamos para un par de cafés. Y si tienes menos pues igual hasta pierdes dinero.

Estos son los datos de la operación:

Proporción de la ampliación: 1x236 una nueva por cada 236 viejas. Necesitamos 236 derechos para suscribir una acción nueva.
Precio de recompra: 0.018 euros por derecho
Tendrán un derecho de suscripción preferente por acción los accionistas que lo sean a cierre de la sesión del viernes 09 de Enero.

Calendario previsto de la ampliación de capital o scrip dividend:

  • 12 de Enero, comienzo de periodo de negociación de los derechos de suscripción en Bolsa. 
  • 21 de Enero, aquellos poseedores de derechos no adquiridos en mercado, tienen hasta este día para optar por venderlos a la compañía a un precio de 0.018 euros por derecho.
  • 26 de Enero, último día de negociación de los derechos en Bolsa.
  • 04 de Febrero, fecha a partir de la cual es probable el  inicio de negociación de las nuevas acciones.

Recordar también que en el caso de ampliaciones de capital gratuitas como ésta, la mayoría de las entidades, nosotros incluidos, mantiene por defecto la opción de suscribir acciones nuevas en caso de no haber respuesta por parte del titular.

Como siempre, tres opciones, vender los derechos en mercado generando plusvalía por esa venta (¡ojo!, que esto sólo es aplicable a los contribuyentes del País Vasco, en el resto del Estado los derechos siguen minorando el precio de coste de las acciones viejas y su venta no está sujeta a tributación), suscribir acciones nuevas, o vender a la entidad, en cuyo caso es tiene el tratamiento fiscal de un dividendo, con retención del 20%, y recordad que ya no están exentos los primeros 1.500 euros de dividendos.

Santander amplía capital y recorta el dividendo

Convulsión en el mercado a cuenta del sorprendente comunicado que el Banco Santander ha publicado en la CNMV. De forma totalmente inesperada, el banco cántabro ha anunciado que esta tarde celebrará un consejo de administración extraordinario donde se tratarán entre otros, los siguientes dos asuntos:

1º Ampliación de capital de hasta 7.500 millones de euros.

Aquí comienza lo duro para los accionistas, ya que de forma totalmente contraria al interés de los actuales accionistas, se suprime el derecho se suscripción preferente. La primera en la frente. Se realizará en forma de colocación acelerada, por lo que la acción ha sido suspendida de cotización.

Se ignora por completo el destino de estos fondos. Más vale que sea para comprar algo porque como lo hagan para fortalecer ratios de capital nos van a dar una sacudida de las de órdago a la grande. Si se sabe algo al respecto actualizaré esta entrada.


2º Recorte del dividendo

Mira que habíamos hablado veces de que era ilógico mantener un pago de "dividendo" de 0.60 euros por acción cuando el BPA no es ni de lejos esa cifra, pero tanto mantener que sí, que era inamovible, que casi nos había convencido.

Pues toma castaña, se queda en 0.20 euros por acción, una tercera parte, aunque al menos casi todo será en efectivo y sólo un pago en forma de scrip.

Para muchos se les habrá caído un mito en esto de los dividendos, aunque mejor sería aplicar eso de " a la fuerza ahorcan", la realidad es la que es y no se puede vivir permanentemente de espaldas a élla.


ACTUALIZACIÓN 17.50 HORAS

Se confirma que la ampliación de capital se realiza unicamente para fortalecer los ratios de capital de cara a los requisitos de Basilea. El ratio fully loaded que es el que se suele utilizar pasa al 10%, subiendo 140 puntos básicos.

Junto a esto dice que va a aprovechar la mejora económica para crecer orgánicamente vía concesión de créditos, para lo cual necesitaba más capital.

Confirma que el resultado de 2014 será unos 5.800 millones. Esto lo hace para animar a los inversores y tranquilizar a los analistas.

Mañana se fija el precio y las acciones serán viejas, cotizando éstas el 13, justo para tener opción al Dividendo flexible que empieza el 14. La CNMV levantará mañana a las 08.30 la suspensión de contratación de las acciones ordinarias del Banco Santander.

Hay que recordar que la nueva política de dividendos afecta los pagos a cuenta de 2015, por lo que en Enero y Abril seguirá habiendo dividendo flexible de 0.15 eur aproximadamente.

A partir de ahí cambia, para ser mayoritariamente en efectivo (75%) y con objetivo de entre un 30-40% del beneficio neto. Se olvida de una vez por todas de pagar cantidades fijas.

Ya solo queda saber el precio de la ampliación, esperemos que sea superior a 6 euros. Cuanto más se acerque a 6.50 mejor.

Poco después de publicar este comentario, el Santander ha establecido una banda de 6,18-6,50 euros por acción, de cara a la ampliación de capital acelerada que está teniendo lugar en estos momentos.

**Al final el precio definitivo de la ampliación de capital ha sido el mínimo de la banda, esto es 6,18 euros. Ha abierto a 6,171, bajando un 10%, y ha hecho mínimos en 6,076 euros. Ahora mismo cotiza a 6,13, bajando un 10,50%, lo que fuerza al Ibex 35 a caer más del 2%, por debajo de los 9.900 puntos.

2.1.15

Dividendo Flexible Banco Santander Enero 2015

Banco Santander comienza el próximo 14 de Enero, miércoles, su primer dividendo flexible del año.

Contra toda lógica, el Santander se empecina en seguir pagando 60 céntimos por acción, gane lo que gane, aunque los beneficios del año no den para tanto. Pero claro, si los beneficios no llegan, siempre tendremos a mano un buen Dividendo Flexible, que aguanta lo que le echen. Eso sí, la empapelada empieza a ser de las que hacen época. No obstante, hay que reconocer que 2014 lo ha pasado con nota, sobre todo en comparación con el BBVA que sí que le gana en prudencia en esto de los dividendos, pero que en el resto no da una a derechas ( Turquía, China.....)

Estos dividendos flexibles o scrip dividend se instrumentan mediante una ampliación de capital gratuita, cuyas características os detallo a continuación:

La proporción de la ampliación es 1x44 y el precio de recompra 0,146 euros por derecho.

Calendario de la operación:

  • Ampliación gratuita, cuya proporción se conocerá en breve y que detallaré actualizando esta entrada. 
  • 13 de Enero, aquellos accionistas que los sean a cierre de este día recibirán un derecho de suscripción preferente por cada acción del Banco Santander que posean.
  • 14 de Enero: Comienzan a cotizar los derechos de suscripción.
  • 23 de Enero: Último día para vender los derechos a Banco Santander a un precio aproximado de 0,15 euros brutos por derecho. El precio definitivo lo publicaré en cuanto se de a conocer.
  • 28 de Enero: Último día de cotización de los derechos, fin de la ampliación.
  • 06 de Febrero: Previsiblemente el primer día de cotización de las acciones adjudicadas.
Recordad también que en el caso de ampliaciones de capital gratuitas como ésta, la mayoría de las entidades, la nuestra también, mantiene por defecto la opción de suscribir acciones nuevas en caso de no haber respuesta por parte del titular.

Como siempre, tres opciones, vender los derechos en mercado generando plusvalía por esa venta (¡ojo!, que esto sólo es aplicable a los contribuyentes del País Vasco, en el resto del Estado los derechos siguen minorando el precio de coste de las acciones viejas y su venta no está sujeta a tributación), suscribir acciones nuevas, o vender a la entidad, en cuyo caso es tiene el tratamiento fiscal de un dividendocon retención del 20%.

Recordad también que al haber desaparecido la exención de los primeros 1.500 euros cobrados como dividendos, puede ser más conveniente vender los derechos en mercado, ya que al menos en el País Vasco esas plusvalías podrán ser compensadas con minusvalías.

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